沪港通对交运行业的影响分析:短期利好高折价股 中长期提升估值
投资要点
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事件:4月10日,中国证监会及香港证监会发布联合公告,宣布决定原则批准上交所、港交所、中登公司、香港中央结算有限公司开展沪港股票市场交易互联互通机制试点。内地及香港两地投资者将可通过当地证券公司(或经纪商)买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。
公告详情:沪港通包括沪股通和港股通两部分。试点初期,沪股通的股票范围是上交所上证180指数、上证380指数的成份股,以及上交所上市的A+H股公司股票;港股通的股票范围是港交所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在港交所、上交所上市的A+H股公司股票。试点初期,对人民币跨境投资额度实行总量管理,并设置每日额度,实行实时监控。其中,沪股通总额度为3000亿元人民币,每日额度为130亿元人民币;港股通总额度为2500亿元人民币,每日额度为105亿元人民币。双方可根据试点情况对投资额度进行调整。在投资者方面,试点初期,香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。
点评:短期利好高折价股,中长期意义在于估值提升
短期利好高折价股。沪港通最直接的刺激是对于原先AH股价差明显的标的影响,就交运板块来看,A股相对于H股有折价的标的为宁沪高速和中国国航,但从折价幅度来看,宁沪高速的投资价值较大。我们认为之前造成AH股价差的原因是多方面的,包括投资者偏好、汇率因素等,此次沪港通将有效消除的是投资者偏好的影响,虽然此前QFII也可以投资A股,但沪港通的影响更为直接。短期来看,交运板块宁沪高速的A股折价有望迅速收窄。
中长期意义在于估值提升。我们认为具备A+H股的标的价差缩窄只是第一层次的,而更加长期的影响是估值的影响。由于投资者偏好的不同,交运的有些板块A股和H股的估值存在一定的差异。从QFII持股的情况来看,交运板块一般比较偏好的是机场、公路、铁路。而从估值来看,公路板块中宁沪高速估值差异20-30%左右,而皖通高速估值基本没有差异,皖通高速估值仅7倍左右,我们认为A股中分红率与皖通高速相当而估值更低的山东高速值得关注。而铁路板块的主要公司大秦铁路A股估值为8倍左右,公司标的比较类似于现金投资,估值可以参考港股宁沪高速13倍左右的估值,存在较大提升空间。而机场板块港股首都机场的估值在14倍左右,A股机场板块中上海机场估值13倍左右,其他机场估值10倍左右,存在一定的提升空间。
总体来看,我们认为此次收益的标的分两类:1)AH股折价明显的宁沪高速,具备迅速提升股价的动力。2)公路、铁路、机场板块有估值提升空间。主要关注的是公路板块中分红较高估值低的山东高速;铁路板块关注大秦铁路;机场板块关注上海机场、厦门空港、深圳机场。
